优质资产从不缺席牛市 见智季度总结及展望

时间:2019-07-09

  展望未来三个季度,我们并不认为核心资产具备持续大幅上涨能力,当前的市场环境并不支持市场预期从中性偏乐观向极致乐观移动,整体上看,预期修复的驱动逻辑已经比较接近高点,从组合角度看,再过两个季度的整体表现,和当下市场的位置可能并没有什么明显不同,组合在短期已经比较难产生超额收益。 从我们覆盖的公司整体上看,近三分之二的公司季度涨幅在20%以上。从微观层面讲,大部分公司的上涨逻辑来自预期修复的驱动。在2018年Q3和Q4季度,我们观察到市场预期向悲观方向的一次系统性移动,多家公司的股价在估值安全边际附近获得支撑。随着国际贸易摩擦的缓和、一系列稳定经济预期的政策落地,同时,2018Q4的业绩显示并不特别悲观,一季度的市场预期出现系统性修复,反应在估值层面,则是从安全边际向中性假设的回归。 (4)海底捞:目前看,我们对海里捞的认知显然过于谨慎了,而市场预期在乐观的基础上正在变得更加乐观,特别是海底捞财报发布后的电话会议,管理层传递了非常强烈的微观经营层面信心。正如我们在社群讨论中指出的:“整体上,我们对过于完美的东西总是有疑虑,如果喜欢海底捞的投资者信以为真的东西最终依然是真实的,ok,我们会完美错过牛股。如果不是这样,乐观的信仰证伪的时点,也许对应的是更稳健和安全的买点。” (3)贵州茅台:需求端继续强劲,供给端销售逻辑正在发生变化,整体向更加乐观的方向移动,即使已经大幅上涨近50%,我们依然建议标配,同时,我们会测算一个理论高估值水平,如果后续上涨触及那个水平,会降低配置建议;相关估值建议预计于4月份第二周前做出; 2019年Q2季度,我们将其定义为“覆盖季”,以增加覆盖为重点,同时兼顾已覆盖公司的核心方向研究;Q2季度结束前,我们的覆盖目标是,在当前30家的基础上,增加至少20家,总量超过50家。 (3)见智研究高度关注未来机会、风险及不确定性展望。在膨胀的市场情绪中,风险和不确定性常常被扔在脑后;在悲观的漫漫熊途中,风险和不确定性总是被过分强调;过去的增长总是被作为继续增长的论据,过去的困境常常被当做会更差的理由,然而,超额收益总是在与常规预期相悖的展望中产生,因此,我们依然会不断提出与常规预期相悖的观点,这会带来争议,我们准备持续接受争议。 *教育领域:中国东方教育、好未来、新东方、新东方在线、中教控股、中公教育等; (8)阿里巴巴、FB、腾讯:整体上,我们认为市场对腾讯的预期过于......了,我们的谨慎模型给出的估值边际在***港币/股左右,中性偏乐观假设下的估值在***港币/股。市场环境整体向中性偏乐观过度的过程中,腾讯控股显然落后于市场节奏,因此,建议***。阿里巴巴的市值波动符合预期,FB则有多元化变现前景,但当前并没有显示出相关趋势,因此暂时建议***; 综上,我们的研究过程、研究观点配置建议经常会“让人不舒服”,我们认为,如果见智选择顺周期鼓动交易情绪,这种玩法对客户的长期资产增值是极度危险的。 *食品饮料领域:调味品:海天味业、中炬高新等;白酒:五粮液、顺鑫农业等;啤酒:百威英博、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等;乳制品:蒙牛等;保健品:汤臣倍健、合生元等; 从覆盖公司股价表现看,依据基本面逻辑进行定价的中国资产,并没有因所属市场的不同而表现出明显的差异性。由非基本面因素驱动的部分公司,如东方财富、科大讯飞,则因A股市场的独特投资者偏好,呈现出超过基本面预期解释的大幅上涨。 2019年第一个季度,A港美三地市场几乎同步迎来“美好时光”,A股市场的表现最为突出,上证指数涨幅23.93%,美股市场紧随其后,纳斯达克综合指数涨幅16.49%,香港市场表现稍弱,但依然有12.4%的涨幅。 (1)见智研究服务坚持以长期回报为锚。如果一项资产的市场价值超过在乐观假设下的资本价值估计,见智不会做出推荐; (2)见智配置建议具备典型的逆周期特征。如果说以长期价值为锚,帮助我们穿越周期获得成长回报,那么逆周期投资则是高效回避大幅波动风险的利器。我们总是在资产价格接近估值安全边际时提升配置,在股票价格触及乐观预期下的估值水平时降低配置,这种坚持与常规的市场体验有非常大的区别; 在服务体系优化上,我们将重点优化线上路演机制,路演活动从4月份的1次/周,逐步提升至6月份2次/周的频率。其次,我们会继续优化组合性观点的综述、更新方式;再次,我们会在5月中旬开始启动一个“众研”探索,邀请核心客户一起确定研究方向、共享研究资源,推进Q3的研究规划设计。 (6)海康、格力、韦世豪求婚成功 女友:我们终于要结婚啦,美的、奈飞、伊利、亚马逊、苹果、网易、谷歌、好士多:...... 以下是我们关于Q1整体覆盖资产的点评及Q2的研究规划,在下面的总结中,我们会看到: 如果你是2018年Q4季度加入见智投研圈的老朋友,我们共同经历了市场最差的时刻,共同迎接了市场的转折;如果你是Q1刚刚加入见智投研圈的新朋友,在喧嚣的牛市氛围中,我们彼此之间可能依然有一些陌生和误解。 在过去两个月,有很多新朋友通过公开或私下的方式,向见智研究服务提出了诸多意见和建议,这些意见和建议时刻督促我们提升服务水平。我们通过两场线上路演活动,系统性的讲解了及支撑。我们自知,当前的覆盖范围依然不能有效满足客户对优质资产研究的强烈需求,我们一直在加速扩大股票覆盖范围。 在Q1结束时点,我们希望与大家交流我们提供的服务的三个要点,我们认为,这些要点对长期资产稳健增长至关重要: (4)启动2B服务领域研究。这是我们从10年展望上,非常看好的一个方向,我们认为,在这个领域会出现多家十倍牛股,本季度的研究是自上而下的,我们会先梳理版图,再锁定具体研究方向; (2)启动中国先进制造资产及国际化研究,潜在标的包括:三一重工、潍柴动力、海天国际等; (3)加强泛娱乐领域研究,增加游戏领域、影视制作领域基础研究,同时在直播、音乐、阅读及IP、视频领域开展更多的专题性调研; (10)小米集团、阅文集团:这两家公司长期看仍极具潜力,但都面临短期挑战。小米集团短期面临...... (1)爱奇艺:因长期资本战略性配置叠加内容成本控制趋于乐观,爱奇艺出现大幅上涨,我们的估值模型显示,股价触及了乐观假设下的估值水平,因此,我们将其配置建议下调; (12)分众传媒、美团点评:即使短期股价因各种因素上涨,我们继续持有负面看法。我们对“利空出尽是利多”的冒险逻辑没有什么信仰,从绝对估值角度讲,分众传媒正在变得更差,美团点评则无法解释长期大规模盈利逻辑。

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